随着国内居民生活水平的提高，对沙发的需求不仅仅停留在基本功用上，满足多样性舒适需求的功能沙发进入了越来越多家庭的会客厅中。据Euromonitor的统计数据，2017年功能性沙发在中国沙发整体市场中的占有率为12.4%，对比下美国成熟沙发市场的数据稳定在39至40%。面对中国的功能性沙发的巨大市场前景，国内外沙发龙头企业都纷纷加入角逐。

1996年就在深圳开设第一家芝华士功能沙发专卖的店敏华控股(01999-HK)无疑是国内的“老字号”。论体量，在国内，敏华控股已是软体家具行业的市占率第一名，在美国市场，敏华控股也进入了市场三甲。这样一个业务横跨中美两地的体量巨兽，在当今贸易摩擦的大环境下，会演绎怎样的传奇呢？

国内：敏华与顾家——相爱相杀的沙发龙头

在最近的019年深圳国际家具展上，敏华控股把顾家家居(603816-CN)又告了，事由是敏华称顾家有两款参展产品侵犯了敏华的专利。这已经不是两家的第一次纠纷了。2014年敏华控股就曾因产品外观专利控告过顾家家居，2015年又围绕“头等舱”沙发的描述再次让顾家收回了自己的“头等舱”沙发名称。

敏华和顾家分别位于中国沙发市场的份额排名的第一位和第二位。顾家把敏华咬得很紧，根据WIND的数据显示，敏华控股和顾家家居占中国沙发整体市场的份额分别是4.12%和3.36%，这样微弱的差距使得敏华不敢掉以轻心，而且顾家这几年扩张的速度很快，截止中报期间，顾家在全国已经有了近4000家门店，敏华根据其最截止2018年9月财报，门店数量为2516家。

根据新思界产研中心的数据，中国沙发行业CR4（行业前四名份额集中指标）不足15%，参考成熟的美国市场CR4为50%左右。面对中国市场巨大的消费潜力，行业集中度分散的沙发市场中巨有强烈的扩张欲望。根据敏华控股的财报数据来看，他在中国市场的业务比重正逐年快速增加。

2016年至2018年间，敏华控股在中国市场的业务占总收入比由33.50%快速上升至48.20%，这已经超过了美国市场的业务占比。

根据公司在2019年深圳国际家具展上的公布的招商计划来看，其主打中高端市场的头等舱沙发在一、二线城市的布局已经饱和，今年的招商计划主要瞄准的地区是三、四线城市的增量市场。

减少自营店数量，大力拓展分销商

按照敏华控股目前的布局来看，其芝华士和爱蒙（更名为芝华士五星床垫）自营门店的数量在2012年至2016年之间大幅下降。芝华士方面，自营门店数量下降了43.1%，分销商店面却暴增354.4%。爱蒙方面自营门店数量下降了69.3%，分销商店面数量增长了109.9%。

由开设直营店向拓展加盟商发展已是国内零售行业的大势所趋。在国内经济增速下降期间，零售企业也更加务实了，维持直营店数量这样的“面子工程”已不是必须。那些经营亏损又对提振品牌知名度无益的店面，只有被关闭的命运。

“轻资产运营”几乎成了2018年港股上市公司业绩会中的惯用名词，简单的说就是关掉无效直营店面，大力发展分销商（加盟商），这样既能增加公司的销售额，又降低了固定资产投入的风险，在目前的国内经济转型期，这可以说是进能攻，退能守的好策略。

此外，敏华在2013年研发出Leath-Aire的科技面料，此降低了真皮面料价格波动对公司业绩的影响。

受益于上述原因，敏华控股2016财年和2017财年的毛利率和净利率表现都接连升高。可是到了2018年，毛利率和净利率突然快速回落，从公司公布的2019财政年上半年（2018年3月至2018年9月）中的数据来看，这样的下滑趋势依然在延续，并且毛利率和净利率双双跌穿了2015年的低点。

贸易摩擦下的转型——制造工厂外迁，快速扩大国内市场

2018年世界经济格局的转变对国内的出口型企业来说是回避不了的槛。2018年9月，中国制造的产品出口至美国的产品被征收10%的关税，加上汇兑波动风险等因素，这都给敏华控股美国市场的收入增加了巨大的不确定性。从截止2018年9月的公司财报中显示来自于美国的销售额虽然上升了19.1%，但因为此事件节点正好卡在关键的9月份的，所以在今后将要公布的2018年9月至2019年3月的财报中能否能保持这样的增长趋势存疑。也因为美国地区收入占敏华控股总收益近40%，也可能令公司的净利率继续承压。

为了减少中美贸易摩擦的影响，敏华控股在2018年6月起已提前在越南地区收购厂房，预计2019年底前将越南厂房面积扩大两倍至37.3万平方米，预计到2020年下半年，所有出口美国的产品将在越南生产。

另一方面，在2019年深圳国际家具展开幕前日，敏华控股召开了全球合作伙伴答谢宴，公司董事会主席黄敏利当着众合作商的面许下豪言壮志，称敏华控股在2019年将再开1000家门店。从公司2018年中期的约2500家门店数量来看，如果黄敏利的雄心得到落实，这意味敏华控股的门店数量，在2019年将约增加40%！这样激进的扩张策略真的能被落实吗？这点或许可以从公司存货的异常大增找到一点端倪。

2019财年上半年，公司的存货同比大增45.75%至10.29亿元人民币，这也是公司存货的历史新高，这是否是黄敏利“千家门店计划”的印证呢？

港股百强

2017年敏华控股凭借着自身优秀的营收表现入选了【港股100强】并位居第51位。2018年对中国的出口型企业很难，敏华控股在中美两地都有巨大的市场份额，这使公司要受到中美贸易关系波动的困扰。同时，在国际经济形式将长期面临巨大不确定风险的时候，在两地市场艰难平衡的敏华控股，其实已经拥有了在多个市场间回旋的能力。